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叶檀:雷军主动让利 小米IPO成全球科技股史上前三

讲真,现在并不是小米上市的好时机。如果提前一年,哪怕几个月,市场行情火爆的时候,以小米公司的质地,根本不愁认购。如果推迟几年,小米模式完全被公众认可,盈利能力完全释放,就不必大费唇舌。
   一个根本的命题是,什么是真正的创新经济?什么样的公司是优质创新公司?
  
  科技革命爆发前夜,新科技、新商业模式层出不穷,投资者眼花缭乱,哪些公司是真正的独角兽,代表着真正的新经济,哪些是披着新经济外衣,其实靠烧钱续命的“毒角兽”呢?
  
  以小米为例。
叶檀:雷军主动让利 小米IPO成全球科技股史上前三
 
  这个夏天,雷军很忙,6天7个城市路演。香港、纽约、波士顿、旧金山、芝加哥、新加坡、伦敦。
  
  讲真,现在并不是小米上市的好时机。如果提前一年,哪怕几个月,市场行情火爆的时候,以小米公司的质地,根本不愁认购。如果推迟几年,小米模式完全被公众认可,盈利能力完全释放,就不必大费唇舌。
  
  现在上市,雷军要面临诸多困难。贸易战升级,美股回撤、香港市场连续下跌,A股市场情绪恐慌,整个全球金融市场紧张兮兮。国内金融去杠杆,严监管,资金紧张。
  
  雷军忙着路演,估计错过了不少球赛。还好,他的努力获得了回报,小米IPO不仅成了全球投资大佬们的盛宴,也成为普通投资者们的狂欢之日。
  
  早前有消息传出,“两马”马云、马化腾将以个人名义认购小米股份,金额在数千万至上亿美元不等。李嘉诚表态,计划认购价值3000万小米股票。Capital Group、高瓴资本分别认购5亿和6亿美元。让人意外的是,以做空闻名的金融大鳄索罗斯罕见看多,旗下基金参与小米港股认购。
  
  机构和明星投资人热情,让小米以超550亿美元市值成为阿里巴巴和Facebook之后,有史以来全球第三大规模的科技公司IPO。
  
  普通投资者怎么样?小米公开发售部分累计获得约11万人认购,超额认购倍数近10倍,打破2011年以来大盘股认购倍数的最高纪录,成为全球最大散户规模的IPO。
  
  很多人拿小米IPO跟众安保险、阅文集团等相比,认为这些公司破发,小米好不到哪儿去。
  
  小米跟这些公司有很大差别。
  
  首先,市场环境不一样,现在投资者比较谨慎,估值不高。小米IPO定价最终确定为17港元,位于17至22港元发行价区间的最下限。为什么这么低?是不是因为金融机构趁机压价,给小米流动性折价?
  
  其次,盘子不一样,小米比他们大得多,创下了香港有史以来规模最大的民营公司IPO。对比一下,2010年以来,募集资金总额超过400亿港元或50亿美元以上的大盘股,超额认购倍数皆为个位数,小米这次融资表现算是相当不错。
  
  或许还有个因素,理论上,雷军可以把IPO价格提高一点,反正还有超额认购。之所以没有这样做,或许跟雷军的理念有关。
  
  早在5月份,就有报道称雷军会在IPO定价时做出让利,让普通投资者都有钱赚。更早以前,国际金融机构给出小米估值800亿到900亿美元,小米也动选择了550亿到700亿美元这个更低的估值区间。
  
  你让人家赚钱,人家也让你赚钱,互利才是经商的要义。
  
  当初小米崛起,靠性价比高,积累了一大批死忠粉。什么叫物美价廉,不就是让利共赢嘛。4月25日,雷军和董事会承诺,小米整体硬件业务的综合利润率,永远不会超过5%。如果有超出部分,都将回馈给消费者。
  
  这是小米的整体形象,小米不应该也不会破坏这样的整体形象。
  
  这样的理念建立在雷军对互联网,对商业逻辑的思考基础上,以退为进,让利共赢是雷军非常重要的商业理念。让利给投资者,小米会走的更快;让利给消费者,小米会走的更远。薅消费者和投资者的羊毛,人家看得到,小赚一笔吃大亏,雷军不会做这赔本的买卖。
  
  那为什么,小米IPO一波三折?
  
  主要原因,很多人对小米这样的新经济模式并不理解,再加上此前有“毒角兽”披着独角兽的外衣,坑惨了不少投资者,A股市场上争议较大。
  
  小米跟搞高送转、蹭热点换脸的股市妖艳贱货有本质不同。小米是做企业的,并且是做面向未来的企业的。
  
  抛开各种模式,投资者只需要几个标准,判断公司到底是什么样的公司。比如,消费者买不买账、公司以前赚不赚钱,现在赚不赚钱,未来赚钱空间大不大,是不是在市场上老是薅羊毛?
  
  在处理跟消费者关系方面,小米是天才,催生了粉丝经济这个词。小米的历史是见证奇迹的历史,成立仅7年,成功跻身营收千亿俱乐部。相比之下,苹果用了20年,Facebook用了12年,Google用了9年,阿里用了17年,腾讯用了17年。
  
  2017年,小米手机全球出货量9240万台,市场份额6.3%,全球排名第五。2018年第一季度,小米逆势大增。IDC数据显示,小米手机一季度出货量2800万台,同比增长87.8%,市场份额增长到8.4%,全球排名提升到第四位。
  
  总体来说,小米不是烧钱换市场,是靠产品攻城略地,小米是赚钱的,2017年营收1146亿元,净利润54亿元,这跟那些靠烧钱续命的“毒角兽”不同。
  
  小米如何实现业绩高增长?靠激励机制,过去业绩全靠它,未来业绩也靠它。无论是新经济,还是旧经济,公司治理的核心问题,一定是激励机制,这方面,小米做得不错。
  
  财聚人散,财散人聚,纵横商场这么多年,雷军当然明白这个道理。2014年,雷军决定把个人400万股股票全部分给金山员工,大概每名金山员工得到2万元人民币。
  
  互联网创业公司,员工持股很常见,阿里上市,造就了一批亿万富翁,许多人实现了财务自由。华为虽没上市,但造富能力众人皆知。小米也一样,只不过更进一步。
  
  目前小米员工共有14513人,截止今年一季度,共向超过5500名员工进行了股权激励,占比高达38%!这种规模超过绝大多数互联网公司。
  
  激励机制不是江湖义气,雷军给投资者画的饼,还得靠核心团队实现,这是许多分析师挑选十年十倍股的时候,一定会把激励机制考虑进去的原因。
  
  过去的业绩,说明小米商业模式不错,投资者最看重的还是未来。未来,小米会成为一家什么样的企业,或者说,小米代表的,是怎么样的一种新经济呢?
  
  可以肯定的是,小米不会只是一家硬件公司,否则就不会承诺硬件业务综合利润率不超过5%了,硬件只是“铁人三项”商业模式的一部分,还有新零售和互联网服务。
  
  小米的新零售跟阿里的盒马生鲜、永辉超市的超级物种等不同,最大区别是,小米线上线下融合的新零售模式是赚钱的,不是“烧钱”模式。这是未来的盈利点,行业天花板很高。
  
  充满想象空间的是,小米的互联网服务生态业务。
  
  雷军希望建立一个开放式“生态链模式”,让全球每个人都能用低价享受科技生活,一家小米不够,未来需要一百家甚至更多的“小米”。
  
  小米利用积累的用户、工业设计、供应链管控、品牌、渠道、资金等资源能力,生态链公司迅速成长,已经成功培育出4家估值超过10亿美元的“独角兽”,紫米、华米、智米、纳恩博。
  
  生态链公司中华米科技、润米母公司开润股份分别在美股和A股上市,2017年,小米智能硬件生态链企业销售额已经超过200亿元,同比翻番。
  
  MIT王瑾教授点评小米的时候说,在这个“无边际的产业生态圈”,小米和合作伙伴的关系不是子公司,而是兄弟公司,生态圈是个巨大的利益共同体,是一个大联盟,核心是协同性,“利他即利己”,资源得到极大的利用。其中一个重要特征就是,就是从“挣不够”到“够了就好”。
  
  小米的生态链商业模式非常超前,他们可以打联盟赛了。
  
  那么,小米该怎么估值?
  
  雷军是一个有才能的企业家,小米成长性极佳,这个不用怀疑;小米各业务不是忽悠,能够赚钱,这是“独角兽”而不是“毒角兽”的关键点。
  
  小米生态圈初见雏形,盈利能力没有完全释放,未来业绩成长空间很大,包括研发投入等等,是判断公司是否代表着新经济的标准,也是估值的关键因素。
  
  按照当前基础盈利能力,小米的估值跟腾讯、阿里类似,但是远远低于亚马逊。考虑到小米新的商业模式,17港元的估值不算高。
  
  但是,股价不一定跟着估值走,跟大环境走,大环境过好或者不好,可能会让股价偏离。但是,只要企业好,从长期来看,估值一定会回归,股价是安全的。这就是价值投资的魅力。
  
  小米生态圈如果发展成一艘动力强劲的巨型航母,那不仅能为独角兽正名,也能为新经济正名。
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